不安定な政治リスク保険市場を舵取りする

ラス・バーナム[*]

　多くの多国籍企業の財務的安定を脅かす地政学的緊張の激化に伴い、資産没収、通貨の交換不能、国家債務のデフォルトといった政府の極端な行動を相殺するための政治リスク保険の加入がますます困難になってきている。ラテンアメリカ全土における独裁政権の台頭、アフリカにおける新たな「クーデターベルト」の発生、2024年の世界各地での選挙の記録的な回数など、いくつかの要因が組み合わさって、政治リスク保険の利用可能性、関連する補償条件および限度額に悪影響を及ぼしている。

　スロバキアのロベルト・フィツォ首相の暗殺未遂、ベネズエラの大統領選挙の係争、メキシコとエクアドル間の領有権問題、イスラエルを巻き込んだ中東紛争など、最近では政治的なリスクに対する懸念が深まっている。

　ウィリス・タワーズ・ワトソン(WTW)の上級副社長兼北米政治リスク主任ローラ・バーンズは、「最近アフリカでクーデターが相次ぎ、ラテンアメリカ諸国では権威主義が強まっている。ホンジュラスなど一部の国は最近ICSID条約を非難し、紛争解決のために国際法に頼ることができなくなっているため、CFOやリスクマネジャーに混乱が生じている」と述べた。ICSID (投資紛争解決国際センター)は、国際投資紛争の仲裁と執行のための多国間条約とフォーラムである。

　これらの出来事やその他の出来事が集合的に、政治的なリスクを組織にとってより大きな関心事にしている。3,500人以上のビジネスリーダーを対象としたビーズリー社の調査では、30%が2024年に直面する最大の脅威は政治リスクであると答えた。欧州リスクマネジメント協会連盟の調査では、21カ国の850人のリスクマネジャーが政治リスクをトップ・リスクとして挙げている。

　世界中で政治リスクが高まる中、主要な紛争地域が政治リスク保険市場に影響を及ぼし、リスクの専門家にとって重要な重点分野として浮上している:

火種地域:　東欧

　ロシアは2年半以上前にウクライナに侵攻し、ロシアの勝利への懸念から、東欧の近隣地域の企業に対する政治リスク保険の需要が高まっている。

　アーサー・J・ギャラガーの米国信用・政治リスク担当最高経営責任者マーク・ワグマンは「この侵攻は、西側航空機リース数百機を含む、ロシアが押収した数十億ドルの資産に対する懸念を悪化させた」と述べた。「航空機のリースやその他の差し押さえられた資産に関連する訴訟が相当量発生している。ポーランド、ルーマニア、チェコ共和国、ハンガリーで政治リスク保険の需要が急増しました」と述べている。

　2023年7月、ロシアはデンマークの醸造業カールスバーグが所有する8つの醸造所を押収した。その結果、同社はロシアの資産について15億ドルの評価損を計上することになったが、ほんの数年前まではその可能性は低いと思われていた。

　マーシュのストラクチャード・クレジット政治リスク担当最高経営責任者スティーブン・ケイは「政治リスク保険の市場は、(ウクライナ侵攻までは)気づかれずにいた。ロシア軍がウクライナ国境にしばらく集結していたにもかかわらず、である」と述べた。「いまや、この保険請求は政治リスク市場を直撃しているところである」

　政治リスク保険の需要はバルカン諸国全体で高いが、補償範囲は国境がロシアにどれだけ近いかによって制約を受けるとケイは述べた。例えば、ハンガリーで大規模な不動産開発を計画しているクライアントとポーランドで大規模な工業プラントの建設を計画しているクライアントを支援した際、ケイは計画されているプロジェクトがロシアに近いかどうかを特に尋ねられた。

　バーンズは、市場の反応は侵略や政権交代への懸念によるものだとしている。8月、ウクライナがロシアのクルスク州地域への侵攻に成功すると、このリスクはさらに高まった。「ロシアが勇気づけられるリスクと、それがバルカン諸国でどのように現れるかについては、かなりの警戒心がある」と述べた。

　ロシア自体については、ワグマンは、ロシアは「制裁が厳しく、どの企業も関わりたがらない」と述べ、政治リスク保険の需要がないことを意味している。

火種地域:　中東

　2023年10月7日のイスラエルにおけるハマスによる攻撃、それに続くガザにおけるイスラエルの攻撃、およびこの地域における新たな継続中の紛争は、イスラエルの政治リスク保険市場に悪影響を及ぼし続けている。「だからといって、イスラエルのリスクが完全に隠れているわけではない」とワグマンは述べた。「当社は中東の多くの企業と協力しており、リスク増大の認識に見合った価格ではあるものの、保険補償が提供されている」

　しかし、ケイによると、イスラエルの政治リスク市場では、新たな保険適用に対する意欲はほとんどないか、まったくないという。レバノンでビジネスをしている企業は保険の加入を完全に遮断されているが、戦争に近い場所にある他の国々では保険への需要は高い。例えば、エジプトでビジネスを展開する企業は、イスラエルとの外交関係の重要さが引き下げられ、45年にわたる国家間の平和が損なわれるのではないかと懸念している。

　「エジプトは紛争地域にかなり近いが、政治リスク市場は[リスクの程度]を識別し、個別的な判断を下すことができる」とケイは述べた。「例えば、エジプトの1億1,000万ドルの再生可能エネルギープロジェクトに関する政治的リスク補償を提供する契約を締結しています」と、アラブ首長国連邦、サウジアラビア、オマーンなど、この地域の他の国々でも保険補償は「確実に可能」だと付け加えた。

　ワグマンは、この地域が紛争に近接しているにもかかわらず、政治的リスクへの保険補償が依然として可能であることに同意した。「首長国連邦、バーレーン、サウジアラビアのような目と鼻の先にあるペルシャ湾岸諸国は[政治リスク保険に加入できないような]脆弱地域だと思われがちですが、保険業界の支援は依然として続いています」と述べた。

火種地域：　アフリカ

　2020年以降、西アフリカ、中央アフリカ、サヘル地域では、ガボン、ニジェール、スーダン、ブルキナファソ、ギニア、チャド、マリなど複数のクーデターが発生している。多くのクーデターは、人気のない政府支出の削減に向かっていて、民主主義からの広範な転換をもたらしている。クーデターが起こると、ソブリン債務不履行のリスクが増大する。すなわち、政府が債務を全額または期日に返済しない、あるいは返済を拒否するリスクが増大する。これは、通貨切り下げや非交換性といったグローバル企業の経済的リスクを生み出す。

　過去3年間に、エチオピア、ザンビア、ガーナでソブリン債務不履行が発生した。国際通貨基金(IMF)は、2024年4月30日時点で、25のアフリカ諸国で債務窮迫のリスクが高く、持続不可能な債務負担の下で苦闘していると報告している。銀行やその他の貸し手は、大規模なエネルギー・インフラ・プロジェクトに関与する前に、政治リスクと貿易信用保険を整備することを要求しており、様々なストレス要因が海外の投資家を悩ませている。

　「ザンビアやガーナのような国々で注目されるソブリン債務不履行は、サハラ以南のアフリカの大部分で契約フラストレーション（契約不履行保険）補償の利用可能性を減少させています」とワグマンは述べた。「その結果、大半の保険会社は、良くても、アフリカ大陸におけるこの種の保険のキャパシティに制限を設けている。」

　資産没収や政治的暴力の補償はアフリカの大部分でまだ受けられるが、「保険加入国の中には、内戦や無法状態が続いているためにほとんどの保険会社が手をつけない小地域がある」と、コンゴ民主共和国とモザンビークの地域を例に挙げてワグマンは述べた。

火種地域：　ラテンアメリカ

　政治リスク保険会社は、 (南米、中米、メキシコ、カリブ海諸島を含む) ラテンアメリカ全域の新興市場におけるポピュリズムの高まりをますます懸念している。重要な要因は、この地域全体の経済の衰退である。IMFは最近、ブラジル、チリ、コロンビア、メキシコ、ペルーなどの国々が過去数十年よりも成長率が低い中で、ラテンアメリカ経済は2028年までの10年間でわずか2.8%の成長率でしか成長いないと予測している。経済の見通しが悪くなると、権威主義的な支配のリスクが高まり、政治的リスクが高まる。

　「選挙にはポピュリストのレトリックの危険が伴う」とバーンズは述べた。「それがアルゼンチンであれ、ブラジルであれ、チリであれ、私たちは[候補者]の人気を二倍以下の価値にする脚本を見ることができる。そうすれば、他のリーダーもそこから学ぶことができる」と述べた。

　バーンズは、ベネズエラが最近争点となっている大統領選挙に加え、ガイアナとの長年にわたる領土問題にも言及した。「いくつかの主要な国際石油会社がガイアナの海域で海洋探査と生産活動に関与している」とバーンズは言う。「緊張の高まりは、この地域における西側のプレゼンスに悪影響を及ぼすだろう」。

　潜在的な脅威があるにもかかわらず、政治リスク市場は、ラテンアメリカ全土で新たな調査に対して「おおむねオープン」である。「アルゼンチンの通貨の不交換性や政治的暴力には制約があり、ニカラグア、メキシコ、エクアドル、そして最近ではガイアナでの緊縮政策への反発を恐れる人もいます」と述べた。「多くの通信事業者は、1回の取引につき回線サイズを制限している。つまり、以前のように1億ドルを提供するのではなく、4,000万ドルしか提供しないということである」

火種地域：　中国と台湾

　保険ブローカーは、米中貿易戦争が拡大していることもあり、中国で活動したり、中国と取引したりする欧米企業に最大の懸念を保持している。2024年5月中旬、バイデン大統領は、半導体、太陽電池、重要鉱物、電池など、中国からの輸入品に対する関税を引き上げた。以前は、課徴金は鉄、アルミ、電気自動車で課されていた。中国は報復する見込みだ。

　2024年4月、バイデン大統領は、ソーシャルメディアプラットフォームTikTokの親会社であるバイトダンスに、アプリケーションを売却するか、米国で全国的に禁止されるまでに270日を与える法案に署名した。中国は翌月、報復し、メッセージングアプリのWhatsApp、Signal、Threadsを国内のアプリストアから削除する必要があると発表した。中国は、これらのアプリは「セキュリティ上の懸念」であると主張し、TikTokについて米国が主張したのと本質的に同じ主張をした。アップルは即座に対応し、中国でのアプリの提供は終了した。

　また、米国は、中国政府高官、政府機関、企業、特にハイテク企業に対して117件の制裁措置を講じた。地政学的な緊張の高まりは、地政学リスク保険市場を揺るがしている。

　「2年半前、中国に資産を持つ欧米企業は、中国で単独の政治リスク保険を購入することは不可能だと誰かが私に言ったら、私は笑っていただろう」とワグマンは言う。「中国と米国の間の地政学的緊張はかつてないほど高まった」

　政治リスク保険は複数年にわたる性質を持つため、引受業者は中国による台湾侵攻の可能性を最も懸念している。2023年2月、CIAのウィリアム・バーンズ長官は下院情報委員会の公聴会で、中国の習近平国家主席が中国軍に「2027年までに台湾侵攻を成功させる準備を整える」ように指示したとコメントした。「だからといって、彼が2027年ないしは他の年に侵攻を行うと決めたわけではないが、彼の重点姿勢と野心を思い起こさせるものだ」と述べた。

　現在のところ、中国における政治リスクの報道は事実上不可能である。「数年間、私は顧客を訪問し、彼らの主なリスク遭遇可能性である中国での政治リスク保険の加入に興味があるかどうかを尋ねた。彼らは悩んで、答えに窮しました」とケイは言う。「昨年、彼らは私に電話をかけてきて、『中国で10億ドルの限度額を購入したいのですが、受け取れてくれますか』と言った。これこそが政治リスク保険での悲劇だ。必要になったときには、受け取れなくなってしまうのだ」

　中国の政治リスク補償の欠如は、台湾の保険供給に波及している。「中国ほど閉鎖的ではないが、台湾では保険会社はかなり後退している」とワグマンは述べた。

　ケイは、台湾での保険補償の後退をウクライナ戦争と結びつけた。「台湾では侵略前は市場経済が完全に発達していると考えられていたし、今もそうである。半導体産業はとにかく巨大だ」とケイは言う。「侵略後、人々は点と点を結びつけ、突然、台湾で[政治的リスク]保険を求めるようになった。以前は、需要がほとんどなかったか、全くなかった。そして今では、そこでビジネスをしているすべての企業が、それを買いたいと思っている。小さな限度額をかき集めることはできるが、巨大な限度額の時代は今では存在しない」と述べた。

政治的リスクマネジメントへの影響

　地政学的リスクが広がるにつれ、政治リスク保険が急速に必要になってきている。リスクマネジメントコンサルティング会社カントリー・リスク・ソリューションズのダン・ワグナー最高経営責任者(CEO)は「リスクマネジャーは、世界が実際よりも良い場所であるふりをする余裕はない」と述べた。「彼らは事業を行う場所で[政治リスクの程度を評価するために]必要なデューデリジェンスの実施を遅らせることはできない。もはや保険会社に行って魔法の杖を振れば、政治保険が下りてくるということはない。そのやり方はもはや通用しない」と述べた。

　しかし、リスクはますます寸断化されているため、リスクマネジャーは政治リスク保険の購買プロセスに対して異なるアプローチをとるべきである。例えば、5年前には、リスクマネジャーは、単一の保険会社ですべてまたはすべてに近い保険を獲得することができた。今日、適切な保険を得るためには、補償範囲を組み合わせて、複数の保険会社のシンジケートを組む必要がある。

　さらに、多国間政治リスク商品を購入する伝統的な戦略は、もはや推奨されない。「われわれは以前、国を増やすことによる限界コストが極端に低いか、場合によってはゼロだったため、できるだけグローバルな保険を買うように言っていました」とバーンズは言う。「それはもはや現実的ではない。リスクが増えれば増えるほどリスクが増え、基礎的な割増料金が大幅に増える」と述べた。

　リスクマネジャーは、保険が適用可能であることを前提に、最もリスクの高い国々で保険に加入することに焦点を当てるべきである。「目標は、(事業を)失うわけにはいかない国のバランスシートを守ることだ」と述べた。

　リスクマネジャーは、複数年の政治リスク保険に加入し、可能な限り長い保険期間での固定的な保険契約を結ぶことを検討すべきである。そうすれば、将来敵対行為が勃発した場合でも、保険料率は保険期間中固定される。しかし、地政学的な緊張が高まれば、保険会社は長期の保険を販売しようとはしなくなるかもしれない。「率直に言って、絶え間ない地政学的変化の時代にあって、複数年保険はすぐにでも消滅するかもしれない」とワグナーは述べた。「幸いなことに、まだビジネスができる国は、できない国よりも多いのです」

　地政学的な見通しが急速に変化する可能性があるため、リスクの専門家はリスクの状況を絶えず監視する必要がある。サウスカロライナ大学のロバート・ハートウィグ教授(財務学教授、リスク・不確実性マネジメント・センター所長)は「リスクマネジャーとしては、リスクの潮流が時間の経過とともにどのように変化し、流れていくのかを長期的に理解することが極めて重要だ」と述べた。「保険業界だけでなく、政治の世界全体でも、その制度的記憶は悲劇的に失われているようだ。世界中の攻撃的な独裁政治と米国の孤立主義的な共和党が組み合わさっていることは、冷戦終結以来享受してきた経済の安定と統合が逆向きに向かっている可能性を示唆しており、地政学的な歴史の中で厄介な時期であることが証明されている」と述べている。

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保険、国際、政治リスク

注意事項：本翻訳は“Navigating the Volatile Political Risk Insurance Market ”, Risk Management Site  (https://www.rmmagazine.com/articles/article/2024/09/17/navigating-the-volatile-political-risk-insurance-market ) September 2024,をRIMS日本支部が翻訳したものです。原文と和訳に相違があるときには、原文を優先します。本文中は敬称略です。
ラス・バーナムはロサンゼルスを拠点とするベテランのビジネスジャーナリスト兼作家。